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亨通集团的情况也与之类似。在上述各年度末，亨通集团货币资金余额为43.6亿元、46.8亿元、64.4亿元，同期的短期借款则达到61.1亿元、91.6亿元、117.2亿元，短期资金缺口分别在17.5亿元、44.8亿元、52.8亿元左右。与此同时，亨通集团、亨通光电的财务成本也居高不下。年报显示，2016年至2018年，亨通光电的财务费用分别为3.48亿元、3.88亿元、5.04亿元；同期亨通集团这一数据则为7.6亿元、9.07亿元、12.5亿元。

未盈利生物科技，估值体系要从PEG到Pipeline进行转变，百济神州作为二次上市，美股的价格就是一个很好的参照点，以昨日美股收盘价189.66美元/DR来计算，1股114.51港元，历史最高价220.10美元/DR折算，1股132.6港元。可以看出，港股此次IPO的招股价并没有折价太多，但溢价空间在于，除了PD-1的市场容量外，百济神州进入港股通也是大概率的事，一旦入通，百济将实现三地上市。

因此，从该案例中，投资者应吸取如下教训：1、规避回售是条款博弈的一般模式但不是必然模式。投资没有定式，同样的剧情不会简单重演，更不会一镜到底。当然，上述案例也有其偶然性，可重复性不高。2、重视发行人的促转股意愿。我们曾经提到过，发行人的促转股意愿贯穿转债整个存续期，堪称获取超额回报的第一驱动力。公司可能不惧回售，但一定不会拒绝转股的可能。即使触发回售，仍有修正转股价的动力。

责任编辑：陈悠然 SF104新京报快讯（记者 倪伟）故宫博物院官方微博今天（2月19日）凌晨发布《关于“紫禁城上元之夜”文化活动的特别公告》，公告称，本次活动采取实名制免费预约方式，参观人数每晚限定3000名，请广大观众给予理解，勿相信其他任何渠道出售的门票，以免上当受骗。

一级发行“坑”除了条款博弈，转债的一级发行也经常充满了“戏剧性”。我们在专题中总结了五个案例，分别是：1、 大股东优先配售带头弃购，转债发行濒临失败；2弃购比例“逆天”，最终导致承销商大幅包销、申购者爆仓；3、大盘EB破发，源于股市波动与条款较弱；4、上市时机较差，导致破发创历史之最；5、EB或转债条款设计不合理，倒在最后一关，最终发行失败。

当然，国际上一些经验也证明，有一些数量非常少的投机大师，确实可以做到“久赌不输”。但是，按霍华德·马克斯先生的理论，“他们如此响亮的名声”这件事情本身，就说明投机是一件非常困难的事情、而不是说明它是一件值得追寻的事情。这件事情如此困难，以至于那些极少量的成功者，就变得像大熊猫那样珍贵。